Summers avverte che i prezzi degli asset tornano ai livelli pre-crisi

Gli investitori sono diventati compiacenti nei confronti del rischio, avverte Larry Summers, e hanno ceduto al tipo di esuberanza che ha preceduto il crollo del 2008 o il crollo delle dotcom. Una misura della valutazione sottostante dei mercati azionari che si trova all’estremo superiore dell’intervallo, mentre le criptovalute sono in piena espansione.

Larry Summers ha avvertito che la paura ha ceduto il passo all’avidità e che gli investitori sono troppo compiacenti rispetto ai crescenti squilibri dei mercati statunitensi.

In un’intervista rilasciata al quotidiano economico tedesco Handelsblatt, l’ex Segretario del Tesoro ha dichiarato che il sentimento rialzista gli ricorda i giorni di euforia che hanno preceduto la crisi finanziaria del 2008 e la bolla delle dotcom all’inizio del secolo.

Questa esuberanza, tuttavia, è fuori luogo, a suo avviso, in presenza di una crescita globale in ritardo, di una Federal Reserve che ha poco spazio di manovra e degli Stati Uniti le cui finanze non erano in condizioni così precarie da almeno 160 anni.

“Gli Stati Uniti si trovano ad affrontare il più grande problema di sostenibilità fiscale dai tempi della guerra civile e, probabilmente, della loro intera storia”, ha dichiarato Summers a margine del World Economic Forum di Davos. “Il pericolo più grande che ci minaccia è l’impavidità stessa”.

I timori delle imprese di non avere condizioni di parità sotto Trump
In un mondo in cui gli investitori possono aspettarsi dal Tesoro un rendimento privo di rischio di quasi il 5%, le aziende potrebbero faticare a trovare fonti di capitale senza pagare un caro prezzo. Questo potrebbe deprimere la crescita degli utili che è alla base delle ipotesi di valutazione.

Inoltre, i grandi investimenti che tendono a pagare dividendi a lungo termine richiedono un tipo di certezza di pianificazione che dura oltre i cicli elettorali. Summers non ha fatto riferimento specifico alla questione, ma la decisione dell’amministrazione Trump di ritirare per la seconda volta gli Stati Uniti dagli accordi di Parigi sul clima rappresenta la terza inversione di rotta nella politica del governo in altrettante amministrazioni.

Summers è apparso anche scettico sul fatto che Trump e i suoi consiglieri si comporteranno in modo imparziale, promuovendo un campo di gioco equo e libero dalla necessità di dichiarare la propria lealtà politica. Joe Biden, nel suo ultimo discorso da presidente, ha messo in guardia circa la comparsa di un’oligarchia, termine normalmente riservato alla Russia di Vladimir Putin.

“C’è molto più motivo di preoccupazione quando l’ambiente economico dipende più da un piccolo numero di individui che da istituzioni che agiscono in modo imparziale”, ha detto Summers nell’intervista all’Handelsblatt. “Capisco l’entusiasmo della comunità delle aziende, ma temo che questo entusiasmo possa essere come quello che ho visto nel 2007 a Davos”.

Questo poco prima dell’inizio della crisi finanziaria del 2008-2009.

L’indice Shiller CAPE è vicino all’estremo superiore del suo range storico
Le attuali quotazioni azionarie sottintendono che gli investitori si aspettino un’accelerazione della crescita degli utili nel prossimo futuro. Una delle misure più ottimiste di quanto siano rialzati i mercati degli asset è il rapporto prezzo-utili corretto per il ciclo (CAPE) di Shiller, che si attesta, in modo scoraggiante, a 37 volte gli utili medi per l’indice di riferimento S&P 500.

Il rapporto attuale è vicino alla parte superiore dell’intervallo di valutazione storico. Questo livello è stato raggiunto l’ultima volta prima che la Fed avviasse il suo ciclo di rialzi dei tassi all’inizio del 2022 per combattere un’inflazione che durava da molti decenni e di nuovo prima del crollo delle dotcom all’inizio del secolo, anche se c’è ancora spazio per salire senza entrare in un territorio senza precedenti. Il rapporto ha toccato il massimo storico di 44 al culmine della bolla dotcom nel 1999.

Parte del motivo dell’alto valore odierno è che, anche prima dell’elezione di Trump, i mercati avevano previsto un boom della produttività grazie all’intelligenza artificiale generativa. Ora si aspettano una serie di misure di stimolo, tra cui un ulteriore taglio dell’aliquota fiscale sulle imprese e un crollo dei prezzi dell’energia, dato che Trump sfrutta ogni fonte nazionale di combustibile fossile a basso costo e ad alta intensità di carbonio che riesce a trovare.

“Sono preoccupato per la compiacenza con cui guardiamo i prezzi degli asset”, ha detto Summers. In particolare, ha citato il clamore suscitato dai “titoli meme” e dalle criptovalute, attività i cui prezzi sono indipendenti da fondamenti finanziari, come i flussi di cassa e gli utili.

Costruire una riserva strategica per il Bitcoin è, nella migliore delle ipotesi, inutile
Tuttavia, gli investitori potrebbero avere una sorpresa, dato che Summers prevede che la Fed non avrà altra scelta se non quella di procedere con cautela.

L’ex economista di Harvard ritiene che il livello neutrale per il tasso dei fondi Fed – né troppo restrittivo né troppo accomodante – sia già sopra la soglia del 4%. Ciò lascia poco spazio per abbassare i tassi dall’attuale 4,25% al 4,50%.

Interrogato sui piani di Trump per la creazione di una riserva strategica di Bitcoin, Summers si è mostrato nel migliore dei casi neutrale e nel peggiore assolutamente contrario.

“Capisco gli argomenti per cui dobbiamo costruire riserve col necessario in caso di emergenza; quindi, ad esempio, nei casi in cui abbiamo bisogno di una riserva di petrolio, o di scorte di altre materie prime fondamentali”, ha risposto. “Non vedo quale sia la crisi per la quale dovremmo prepararci attraverso una riserva di Bitcoin o criptovalute. Se i sostenitori di questa idea vogliono solo che i governi sostengano il prezzo delle criptovalute, allora sono assolutamente contrario”.

L’articolo originale è su Fortune.com

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